外观
核心观点：ファースト住建是近畿圈供给トップクラス的低价建売戸建専業パワービルダー（年約 1120 栋），PBR 约 0.38 倍、自己資本比率 65.8% 的资产型深价值加约 3.8% 股息与年 1000 円 QUOカードPay 小優待（総合利回约 4.7%），2026 年 10 月期在栋数减少下靠利益率改善实现中间期 +13.9%、3Q 累计 +12% 增益；但 ROE 仅 3.5%、配当 43 円连续 5 年以上不变、住宅ローン金利上升直击一次取得者客层，成长性缺位。评级：持有（收息型小仓位），1050 円以下分批买入、目标区间 1200-1330 円，与 AVANTIA アバンティア 8904 同类的价值陷阱风险需明示。
企業概要
ファースト住建（証券コード 8917）1999 年 7 月以「飯田住建工業株式会社」之名设立于兵庫県加古川市，2001 年改称现名，2003 年本店迁至尼崎市并于同年 9 月在大証二部上市——设立仅 4 年即上市，现为東証スタンダード上场、10 月决算的不動産業公司。主力业务是面向住宅一次取得者层（首次购房的年轻家庭）的低价格建売戸建分譲，品牌「ファーストタウン」，标准商品为 30 坪土地上延床约 28 坪的 2 階建 4LDK。2025 年 10 月期连结销售 1120 栋，在近畿圈パワービルダー中供给量トップクラス，销售额的 96.3% 来自戸建事业，另有少量注文住宅、分譲マンション与リノベーション。
商业模式是教科书式的パワービルダー：土地仕入 → 企画・設計 → 建築（施工外注）→ 販売的一贯体制，靠标准化设计与规模采购压低成本，以低于注文住宅的总价切入首购市场。事业区域以近畿（兵庫・大阪・京都・奈良）为核心，延伸至埼玉、愛知、広島、福岡。公司名「飯田住建工業」的出身即是飯田系パワービルダー谱系，与业界最大手 飯田グループホールディングス 3291 同源不同宗，模式高度相似而规模约为其 1/30。
| 項目 | 内容 |
|---|---|
| 証券コード | 8917 |
| 正式名称 | ファースト住建株式会社 |
| 市場 | 東証スタンダード |
| 業種 | 不動産業（戸建パワービルダー） |
| 設立 | 1999 年 7 月（2001 年商号変更） |
| 本社所在地 | 兵庫県尼崎市東難波町 5-6-9 |
| 従業員数 | 約 411 名（連結、2025 年 10 月時点） |
| 資本金 | 15 億 8483 万円 |
| 決算月 | 10 月 |
事業構成
单一住宅事业实质，按商品区分：
| 区分 | 概要 |
|---|---|
| 戸建分譲（建売） | 売上の 96.3%（2024/10 期）、年間 1120 棟（2025/10 期）、ブランド「ファーストタウン」 |
| その他 | 注文住宅・分譲マンション・リノベーション等 |
宏观与行业背景
日本宏观环境
戸建分譲的宏观逆风在累积：日银政策金利 2025 年 12 月升至 0.75%、2026 年 6 月升至 1.00%（约 30 年来高位），变动型住宅ローン金利 2026 年 8 月约 1.08%、フラット35 固定金利升至 3.29%，多数银行的变动金利基准 2026 年 10 月还将上调约 0.25%。一次取得者层对月供最敏感，是金利上升中最先被挤出的客群——这正是ファースト住建的核心客层。另一面，建築費与地価高涨推动新築総価格上行，压缩低价格帯的利差空间，但也让「低价建売」相对注文住宅与新築マンション的价格优势更突出，需求向低总价商品下沉是行业内的结构性对冲。
行业竞争格局
パワービルダー业界由 飯田グループホールディングス 3291（年供给约 4 万栋级、全国份额约 3 成）绝对领先，オープンハウスグループ 3288 以都心狭小地商品高速成长，中坚则有地域深耕型的ファースト住建（近畿）、AVANTIA アバンティア 8904（名古屋圈）等。行业整体呈现「大手吃量、中坚吃地缘」的格局，土地仕入能力与周转速度是胜负手。
| 企業名 | 証券コード | 時価総額 | 特徴 |
|---|---|---|---|
| 飯田グループHD | 3291 | 約 6665 億円（2026/9） | 業界最大手、PBR 0.64 倍・利回り約 3.9% |
| オープンハウスG | 3288 | 約 1 兆円級（2025/12） | 都心特化高成長、ROE 20% 超 |
| ファースト住建 | 8917 | 約 193 億円（概算） | 近畿地盤、無借金体質に近い保守経営 |
| AVANTIA | 8904 | 約 85 億円級 | 名古屋圏地盤の同型中堅 |
财务分析
投資指標サマリー
按 2026 年 8 月 25 日收盘 1139 円计算（概算）：
| 指標 | 数値 |
|---|---|
| 株価 | 1139 円（2026/8/25） |
| 時価総額 | 約 193 億円（発行済 16901900 株） |
| PER（会社予想） | 約 10.6 倍（EPS 107.81 円基準） |
| PBR | 約 0.38 倍（BPS 2959.94 円、2026/4 基準） |
| ROE（2025/10 実績） | 3.53%（2026/10 予 3.64%） |
| ROA（実績） | 2.32% |
| 自己資本比率 | 65.8% |
| 配当利回り（予想） | 約 3.78% |
| 1 株配当（予想） | 43 円 |
| 連続増配 | なし（43 円で 5 期以上据え置き） |
| 最低投資金額 | 約 11.4 万円（100 株） |
業績推移
单位：億円（EPS 为円）。
| 決算期 | 売上高 | 営業利益 | 経常利益 | 純利益 | EPS |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021/10 | 426.32 | 35.43 | 34.97 | 22.86 | 164.5 |
| 2022/10 | 399.65 | 32.20 | 31.56 | 20.51 | 147.57 |
| 2023/10 | 433.73 | 27.23 | 26.61 | 17.52 | 126.05 |
| 2024/10 | 359.86 | 18.28 | 18.00 | 24.96 | 179.63 |
| 2025/10 | 428.84 | 24.90 | 23.52 | 14.35 | 103.18 |
| 2026/10 予 | 434 | 26.5 | 25 | 15 | 107.81 |
注：2024/10 期营业利益大幅下滑但纯利逆势增至 24.96 億円，为特别损益的一次性因素所致（推定），看趋势应以営業・経常利益为准。
2026 年 10 月期进捗：中間期（2025/11-2026/4）売上高 187.06 億円（-12.3%）、経常利益 12.24 億円（+13.9%）——栋数减少但完成工事采算改善，売上営業利益率从 5.9% 升至 7.2%，进捗率 49.0% 与 5 年平均持平；3Q 累计（2025/11-2026/7）経常利益 +12% 增益、5-7 月单季 +9%（2026 年 9 月 4 日发布），通期計画 25 億円维持。减收增益是本期的关键词：公司主动收缩量、修复利润率。
配当推移
| 決算期 | 1 株配当 | 配当性向 |
|---|---|---|
| 2021/10 | 43 円 | 26.1% |
| 2022/10 | 43 円 | 29.1% |
| 2023/10 | 43 円 | 34.1% |
| 2024/10 | 43 円 | 23.9% |
| 2025/10 | 43 円 | 41.7% |
| 2026/10 予 | 43 円 | 約 40% |
43 円配当雷打不动——利润腰斩也不减配、利润高峰也不增配，是「安定配当」方针的极端样本，收息确定性高但增配想象力为零。
现金流状况
单位：億円。
| 決算期 | 営業 CF | 投資 CF | 財務 CF |
|---|---|---|---|
| 2023/10 | 25.47 | -13.33 | -14.12 |
| 2024/10 | 60.35 | -13.66 | -31.39 |
| 2025/10 | 29.20 | -11.63 | 0.05 |
关键财务解读
资产负债表是本股的底色：自己資本比率 65-72% 区间运行，在高杠杆为常态的不动产业中属异类保守，営業 CF 除 2022/10 期（土地仕入扩张年）外持续为正，几乎不依赖有息负债扩张。这种保守性换来的是抗周期能力：金利上升、市况转冷时它比高杠杆同行安全得多；代价是资本效率低下——ROE 仅 3.5%，PBR 0.38 倍的定价正是市场对「安全但不赚钱的资产堆」的理性折价。
利润趋势看，2021/10 期的 35.43 億円营业利益一路下滑至 2024/10 期的 18.28 億円（建築費高涨+需求走弱的双重挤压），2025/10 期起靠采算改善回升至 24.9 億円、2026/10 期预想 26.5 億円，恢复路径是「量减价升」——牺牲栋数守利润率，在金利上升期是务实选择，但也意味着营收天花板明确。
估值分析
估值指标对比
| 指標 | ファースト住建 | 飯田グループHD 3291 | オープンハウスG 3288 | AVANTIA 8904 |
|---|---|---|---|---|
| PER（予） | 約 10.6 倍 | 約 12.4 倍 | 約 8.7 倍 | 約 7 倍前後 |
| PBR（実） | 約 0.38 倍 | 約 0.64 倍 | 約 1.82 倍 | 約 0.45 倍 |
| 配当利回り（予） | 約 3.78% | 約 3.9-4.4% | 約 2.1% | 約 4.4% |
| ROE | 3.5% | 約 6.4% | 約 20.8% | 約 2.3% |
| 自己資本比率 | 65.8% | - | - | - |
同业数据为 2025 年 12 月至 2026 年 9 月各时点概算。戸建分譲板块整体被市场按「金利逆风+低 ROE」打折：除高成长的オープンハウス外，PBR 全线破净。ファースト住建 0.38 倍在板块内也属最深折价之列，历史区间（0.28-1.23 倍）的下沿附近；PER 10.6 倍则处自身历史区间（3.36-12.27 倍）偏上沿——低 PBR 与不低的 PER 并存，正是低 ROE 价值股的典型形状。
估值区间与合理价格
清算价值视角：BPS 2960 円，现价 1139 円意味着市场只按净资产的 38% 定价，而资产主体是分譲用不动产存货与现金，减值风险有限，安全边际厚。收益视角：EPS 108 円 × PER 9-11 倍 = 970-1190 円；股息视角：43 円 ÷ 4% = 1075 円为利回り支撑线。综合看 1050-1150 円是价值区，1200-1330 円（PBR 0.40-0.45 倍）是合理回归目标，再往上需要 ROE 实质改善或东证低 PBR 改善压力触发资本政策变化（增配、自社株买），目前两者均无迹象。
风险与机会
风险因素
- 金利上升：变动金利 2026 年 10 月再上调约 0.25%，一次取得者月供负担直接决定成约率，2027 年需求端压力大概率加重
- 价值陷阱：ROE 3.5%+配当冻结+无资本政策变化，低 PBR 可能长期不修复（AVANTIA 同病）
- 建築費与地価高涨：低价格帯的原价率挤压持续，采算改善空间有限
- 地域集中：近畿依存度高，关西人口动态与地价波动直接传导
- 流动性：時価総額 193 億円的小型股，成交清淡、大额进出困难
成长机会
- 需求下沉：金利与物价上升让低总价建売相对注文住宅・新築マンション的性价比更突出
- 采算改善持续：中間期利益率 5.9%→7.2% 的修复若延续，2027/10 期营业利益可望回到 30 億円台
- 东证低 PBR 改善要请：スタンダード市场也在压力范围内，若公司启动增配或自社株买，0.38 倍 PBR 的重估弹性大
- 万博后关西开发余温与广域移住（大阪圏郊外化）托底近畿宅地需求
株主優待制度
優待为年 2 回（4 月末・10 月末基准），需 100 株以上且 1 年以上継続保有（同一株主番号在 4 月・10 月株主名簿连续 3 回以上记载）。2025 年 10 月权利分起，100 株档从 QUOカード改为 QUOカードPay（数字礼卡，扫二维码领取，案内状丢失不补发），优待价额不变。
| 保有株数 | 継続保有条件 | 優待内容（每回） | 年間相当額 |
|---|---|---|---|
| 100 株以上 300 株未満 | 1 年以上 | QUOカードPay 500 円 | 1000 円 |
| 300 株以上 | 1 年以上 | 揖保乃糸 手延うどんセット（300g×3 包） | 兵庫名産・約 2000-3000 円相当（概算） |
権利確定日：4 月末・10 月末
4 月・10 月是優待闲散月，本股与 IKK 控股 2198 同为稀少的 4 月・10 月権利銘柄，对按月分散配置優待的投资者有排期价值。300 株档的揖保乃糸うどん是兵庫地场特产，实物優待爱好者评价不错。
総合利回り
按 100 株、股价 1139 円概算：
| 項目 | 利回り |
|---|---|
| 配当利回り | 約 3.78% |
| 優待利回り（年 1000 円） | 約 0.88% |
| 総合利回り | 約 4.66% |
投资建议
投资评级：持有（收息型小仓位、1050 円以下分批买入）
这是一只把「安全」和「便宜」都写在脸上、把「成长」明确排除在外的股票：PBR 0.38 倍+自己資本 65.8%+持续为正的営業 CF 提供了厚实的下行保护，43 円配当在 41.7% 的配当性向下可持续性高，总合利回约 4.7% 对收息资金合格。但必须清醒：ROE 3.5% 意味着净资产的复利速度接近于零，配当 5 年不动意味着回报几乎全部依赖买入时的利回锁定与 PBR 修复的期权——后者在公司拿出资本政策动作之前只是期权。金利上升的行业逆风下，2027 年栋数与采算的平衡还会更难。
操作上：适合作为優待+收息组合里 4 月・10 月排期的补位小仓位（100 株或凑 300 株拿うどん），1050 円以下（利回り 4.1%+、PBR 0.35 倍）分批买入，1139 円现价可少量起仓；1300 円以上（PBR 0.44 倍附近）兑现部分。不适合作为主力仓位或成长预期持有。
注意事项
- 優待需 1 年継続保有（连续 3 回名簿记载），现在买入最快 2027 年 10 月末才有優待资格，前两个権利日只有配当
- QUOカードPay 为数字券，案内状不补发，不常用智能手机者留意
- 每年 9 月上旬（3Q）与 12 月中旬（通期）决算前后波动加大，43 円配当若有变动（上下均）都是重要信号
- 与 AVANTIA アバンティア 8904 高度同质，组合内两者取一即可，避免风险重叠
秩序创造视角分析（ljg-invest）
这是什么
| 维度 | 内容 |
|---|---|
| 项目名称 | ファースト住建株式会社（8917） |
| 赛道定义 | 不是「不動産業」，而是近畿圈首购家庭的住房平价化装置：把土地、标准图纸、外注施工组装成月供可负担的 4LDK，批量卖给第一次买房的年轻家庭 |
| 阶段 | 成熟模式的守势期（量减价升） |
| 融资情况 | 東証スタンダード、時価総額約 193 億円、自己資本比率 65.8%、实质无扩张性融资 |
| 数据快照 | 売上 428.84 億円、年間 1120 棟、営業利益 24.9 億円、ROE 3.5%、PBR 0.38 倍 |
用我们自己的语言：它是住房界的平价成衣厂——不设计新款式，把同一件衣服裁了 1120 次，每次赚一道确定的加工差价。
秩序创造机器判定
飞轮：没有飞轮，有的是流水线。多卖一栋房不会让下一栋更好卖、更便宜；土地仕入靠一块一块谈，客户是一次性的（首购家庭一生只买一次），无复购、无网络效应、无数据积累。这台机器 25 年如一日地匀速运转，从未加速。
冲击后变强还是变弱：扛住型的优等生。2023-2024 年建築費暴涨+需求走弱把营业利益从 35 億円打到 18 億円，公司靠保守资产负债表毫发无损地熬过，再靠收量修价回到 25 億円——每次冲击都能活下来，但活下来之后不比冲击前更强，只是回到原位。
资源引力：无。土地是推来的（仕入竞争激烈），客户是广告与性价比拉来的，人才无特殊引力。唯一的「引力」是低总价本身在金利上升期对被挤出高价格帯的需求形成被动吸引——这是行业β，不是公司α。
综合判定：秩序搬运机器。把土地与建材搬运重组成标准化住房，搬运效率合格、财务纪律优秀，无任何新秩序生成。
创生公式
近畿土地仕入 × 标准化 4LDK 图纸 × 外注施工 × 低总价 = 首购家庭月供可负担的确定性，每栋收一道加工费。
公式被验证 25 年、约 3 万栋，但公式的每一项都无独占性——飯田グループ用同一公式做了 30 倍的量，成本还更低。差异只剩地缘密度：在近畿的土地情报与贩卖网络比全国型大手更细。
市场看见的 vs 我们看见的
S 曲线位置：行业与公司都在平台期偏下行段，新設住宅着工长期缩减、金利上升加速挤压，没有第二曲线。
市场的旧眼睛与我们的确认：市场按「低 ROE 的小型不动产股」给 0.38 倍 PBR——这一次市场的眼睛没有旧，它看得基本准确。可能的认知偏差只有一处：市场或许低估了「需求向低总价下沉」的对冲力度与保守资产负债表在下行期的相对价值，这给了深价值资金一个利回约 4.7% 的收息位，而非成长错杀的机会。
它控制了什么拿不走的东西：近畿的地缘情报网与 25 年的施工外注关系——有价值但不稀缺，飯田系同行随时可以用资本密度碾过。稀缺性不存在位移问题，因为稀缺性本身就有限。
换不换
建议观察为主；收息型资金可小额交换（100-300 株），但要明白换到的是一张 4.7% 的年金券加一张 PBR 修复的低概率彩票，不是一台会自己长大的机器。
核心假设与退出信号：一、43 円配当维持——减配即离场；二、采算改善延续、营业利益守住 25 億円台——连续两季利益率回落即减仓；三、金利上升不引发栋数崩塌——年销售跌破 900 栋级别说明需求端恶化超预期。未解问题：公司对东证低 PBR 改善要请的态度（有无增配・自社株买计划）；创业以来的大株主结构与 MBO/被并购可能性；近畿以外区域（埼玉・福岡等）的扩张是摊薄还是增益。
与第 9 章投资建议一致：这是收息仓位不是成长仓位，仓位大小就是全部的风险管理。
最后一句：一台 25 年匀速运转的住房平价化流水线——彻底的秩序搬运，搬得干净、稳当、便宜，仅此而已。
关联銘柄
- 飯田グループホールディングス 3291
- AVANTIA アバンティア 8904
- 穴吹兴产 穴吹興産 8928
- 長谷工コーポレーション 1808
related
数据来源
- IRBANK 8917（历史业绩・配当・CF・指標）
- 株予報Pro 8917（株価指標）
- 株探 8917（中間・3Q 決算進捗）
- 株主優待ガイド 8917・かぶ優待紹介（優待詳細・QUOカードPay 変更）
- ファースト住建 会社概要・沿革・IR 情報
- 日経 3291・irbank 3288（同業指標）
- モゲチェック 住宅ローン金利動向 2026 年 8 月（金利環境）